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比特币本轮底部到底有多远？
前言：本文大部分内容翻译自德尔福数字2019年3月发布的报告——《比特币月度展望》。 由于部分内容涉及较难理解的概念，我们将进行补充说明。 本文经 Delphi Digital 授权同意。
1. UTXO
熟悉比特币网络的应该知道，比特币网络在处理每一笔转账交易时使用的底层数据结构是UTXO模型（Unspent Transaction output），即“未花费的交易支出”，类似于账户以太坊使用。 模型非常不同，后者非常类似于现实世界中的银行账户。 由于下面会用到UTXO，这里补充一下介绍。 如果不想花太多时间去了解，只需要记住关于UTXO模型的几点：
1. UTXO模型与日常生活中使用现金的场景非常相似，在购买商品或服务时经常会有零钱；
2. 在一次比特币交易中这轮比特币底部预测，输入（Input）=输出（Output）+费用（Fee）
以这张图为例来说明UTXO交易。 我们目前的钱包余额为1.20129675BTC，包括0.36381743BTC、0.50023934BTC、0.33723998BTC三个UTXO。 我们想将 0.5BTC 转移到外部地址。 这个时候，我们有两个选择：
3、与以太坊的账户模型相比这轮比特币底部预测，比特币的UTXO模型通过将交易写入链中，可以更好地避免交易重放，具有更好的隐私性，但可编程性和灵活性较差。
由于每笔交易都会创建一个新的UTXO，所以这些未花费的比特币的最新交易时间可以从它们所属区块的生成时间得知。 Delphi Digital 称之为 UTXO 时代（不是比特币被开采的时代）。 通过分析 UTXO 年龄的整体分布，人们可以洞察以往市场周期的买卖模式，并根据这些历史经验推测当前的情况以及未来可能发生的情况。
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预测：
鉴于观察到近1年+UTXO持有率与比特币价格走势趋于相反，展望未来，德尔福数字认为底部将在2019年第一季度末出现。
上一个周期，1年+UTXO持仓率从低谷上升到峰值，BTC价格在进度达到68%时触底反弹。 考虑到过去1年+UTXO持有率的幅度普遍增加，越来越多的人持有比特币，Delphi Digital预测在这个周期中，1年+UTXO持有率的增幅将增加，目前60.3%的持股率接近此前峰值（61.4%），进度为72%。 虽然这没有显着的预测价值，但它是一个非常有趣的观察指标。
此外，2020年5月比特币产量减半也是减少卖压的一大因素。 作为参考，上一次减半发生在 2016 年 7 月 10 日，价格在此之前的 542 天触底。 截至 3 月 15 日，距离下一次预期减产还有大约 435 天。
2.NVTS
Delphi Digital 跟踪的另一个指标是 Network Value/Transactions Signal，也称为 NVT 信号，简称 NVTS。 NVTS 是原始 NVT 比率的优化版本，它取链上交易量的 90 天移动平均数，而不是简单的每日链上交易量。 基于足够的样本量和经验数据，原文给出了以下两个信号阈值（上临界点NVTS=140，下临界点NVTS=50），这在之前的牛熊转换中非常有效。
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回测：
假设我们每天都买入BTC，根据历史数据，我们可以分别计算出30天、60天、90天、180天和1年的收益。 NVTS低于50买入，低于131买入，高于140买入三种情况，回测各种收益率：
1、NVTS低于50时选择买入。30天后样本总数为157个，平均收益率为4%，66%的样本币价上涨。
2、NVTS低于131时选择买入。90天后样本总数为1864个，平均收益率51%，64%样本币价上涨。 与第一种情况相比，回报率更高，但成功率更低。
3、NVTS高于140时选择买入。1年后，样本总数为110个，平均收益率为-37%，88%的样本币价下跌。
NVTS 目前为 132，远高于 2 月初的 90。 原因是虽然期间币价只是小幅上涨，但过去90天内不再计入去年11月至12月的大笔交易量，因此NVTS明显增加。
NVTS 的有效性在之前的周期中表现良好。 当NVTS见底时，币价趋于暂时企稳，缓慢升值，然后快速上涨。 因此，Delphi Digital希望通过NVTS尽可能地寻底和降低风险，并使用以下指标来识别和量化风险调整后的收益率。
指数：
1. SortinoRatio（索提诺比率）和SharpeRatio（夏普比率）
我们知道，这两个比率都是通过将超额收益除以标准差来衡量风险调整后的收益。 区别在于：
在实际分析中，德尔福数字对这两个比率进行了修改，删除了两者中的无风险利率成分，采用了负收益率下的标准差。
2. 下降频率和平均下降
前者是指币价低于买入价的频率，后者是下跌情况下的平均跌幅
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（我们补充）比较NVTS 50时买入、NVTS 131时买入和随时买入的情况，无论投资期限是30天、60天、90天、180天还是1年，Sortino Ratio和Sharpe Ratio从高到低分别是NVTS 50、NVTS 131等任意时间，表示单位风险带来的回报率依次递减。 Decline Frequency 和大多数 Mean Declines 依次增加，这意味着下降的频率和幅度依次增加。
风险：
关于 NVTS，最后值得注意的是，这种方法存在两个主要缺陷：
1、随着Liquid、Lightning Networks（闪电网络）等链下扩容解决方案的出现，NVTS将无法检测到这些链下交易量，有效性会下降；
2、NVT比率相当于费雪公式MV=PQ中V的反函数，即NV/T=1/V。PQ是所有比特币交易的年总和（年化T），M可以认为作为比特币的总市值，即我们指标中的网络价值（NV）。
事实上，即使 NVTS 使用 90 天移动平均线，NVT 比率也不会与速度保持完美的负相关。
3. 峰值回撤
此外，从币价见顶后的回撤来看，距离2017年12月的上一次见顶已经过去了15个月左右，回撤幅度达到了80%。 上一个周期，币价在2013年底见顶后的14个月内跌幅超过85%，随后开始触底反弹。 它已经三年多没有创下新高了。 展望未来，虽然下行风险肯定存在，但随着最糟糕的日子过去，我们越来越有信心。
本轮币价走势与2013-2015年的走势类似，下跌期间往往出现多次反弹。 2015年1月币价底部出现在2013年12月见顶405天后，如果2018年12月是这一轮的底部，顶部和底部的间隔时间约为1年。
4.多空力量
Delphi Digital 还监控 Bitfinex 的多头和空头头寸，以衡量市场情绪和潜在的短期价格走势。 虽然空头保证金头寸徘徊在几个月来的最低水平附近，但多头保证金头寸最近的下降意味着两者似乎都有上升空间。 两者比率的当前水平并没有太大的短期指导意义。
五、市场情绪指数
有趣的是，自 2017 年 12 月以来 BTC 的几乎所有波动都引发了市场情绪。 比特币的平均情绪得分最近一直在下降，但仍然保持积极。 根据 TheTie.io 进行的数据分析，大约一个月前，30 天平均情绪指数与均值的标准差为 -0.08。 最近一个月，它变为均值+0.43标准差，期间日均市值变化也从-0.05%增加到+0.29%。 Delphi Digital 认为，如果日均情绪指数保持在当前水平，价格可能会继续上涨。 但是，如果情绪指数开始下降，价格可能会回调。 总体而言，根据最近与 TheTie.io 分析师的对话，交易员似乎对比特币越来越乐观。
-结尾-
