比特大陆，币圈亿万富翁背后的金融迷宫

在币圈内，矿工们对比特大陆控制了比特币全网近50%的算力表示不满，称其为“矿霸”甚至是“毒瘤”； 币圈外，投资人太专一了。 业务结构、对比特币价格的高度依赖和可能的政策风险。

比特币的创造者是中本聪，但比特币世界的王者是比特大陆。

比特大陆是全球最大的加密货币矿机公司，2017年市场份额为74.5%。他们生产的矿机用于基于比特币的加密货币“挖矿”活动，即在特定的区块链网络中争夺记账权以获得加密货币奖励。 “发布”。

2017年，全球加密货币在比特币的带动下集体暴涨，“挖矿热”像“淘金热”一样席卷全球。 于是，加密货币矿机大卖，以比特大陆为首的矿机公司成为“新矿业公司”。 《淘金记》中的“卖水人”赚了很多钱。

最新的胡润百富榜显示，比特大陆创始人詹克团和吴忌寒分别以295亿和165亿位列第95和204位，远高于币安创始人赵长鹏和OKCoin徐明星。

在“王者荣耀”之下，比特大陆的处境并非一帆风顺。

在币圈内，矿工们对比特大陆控制了比特币全网近50%的算力表示不满，称其为“矿霸”甚至是“毒瘤”； 币圈外，投资人太专一了。 业务结构、对比特币价格的高度依赖和可能的政策风险。

9月27日，陷入质疑漩涡的比特大陆正式向港交所递交上市申请文件。 舆论的浪潮并没有就此停止，而是席卷币圈内外，让人仿佛看到了又一个被群嘲的拼多多。

01

“币圈”之王一夜暴富

2009年，一个自称“中本聪”的人发明了一个去中心化的记账网络，每10分钟会产生一个需要记账的数据包，任何一台电脑都可以访问它，利用自己的算力参与记账。 为了鼓励大家为网络提供算力，中本聪设计了一份礼物——比特币给每一个最先记账的人。

在这个过程中，参与记账并获得奖励称为“挖矿”，参与者称为“矿工”，挖矿的效率取决于计算机的计算能力。

后来随着比特币价格的不断上涨，越来越多的矿工参与挖矿，竞争也越来越激烈。 每个人都试图通过提高自己的算力来获得更多的比特币奖励，挖矿工具也逐渐从普通的电脑CPU、GPU进化为基于ASIC芯片的专业矿机。

在矿工“鸟枪改”的浪潮中，一批加密货币矿机公司应运而生。

▵ 詹克团，比特大陆创始人之一

2013 年，年轻的投机者吴忌寒聘请技术专家詹克团创立了比特大陆。 后者用半年时间设计出专用于挖矿的ASIC芯片，霸占全球矿机市场的蚂蚁系列矿机由此诞生。 .

由于蚂蚁系列矿机的高算力和低能耗，比特大陆在成立不到三年的时间里就主导了加密货币矿机市场。 但它真正为大众所熟知，得益于加密货币的集体暴涨。

2017年在某种程度上被视为“币圈”元年。 今年以来，比特币价格以闪电般的速度快速上涨，其上涨速度一度被炮制成各种段子在网络上广为流传。 在比特币的带动下，以太坊等加密货币的价格也纷纷跟进。

“币圈”接替“互金圈”，成为新的创富圣地，而比特大陆是最直接、最大的受益者。 2017年比特大陆销售矿机162万台，总营收超25亿美元，同比增长806%，净利润超7亿美元，同比增长515%年。

时间进入2018年，以比特币为首的加密货币价格步入下行通道，“币圈”进入漫漫熊市。 刚刚达到业绩巅峰的比特大陆，瞬间被泼了一桶冷水。 当它的性能严重依赖于比特币的价格时，它该怎么办？ 与此同时，虚假宣传、专利案败诉、矿机降价、IPO终止等负面面相继接踵而至。 比特大陆可能面临成立以来最大的危机。

02

美丽的表演隐藏着隐忧

9月27日，“币圈”之王向港交所递交上市申请材料，意在敲开“资本圈”的大门。 市场圈在查阅其招股书后发现，比特大陆的经营数据确实漂亮，但也存在隐忧。

招股书显示，2015年、2016年、2017年和2018年上半年，公司分别实现营业收入1.37亿美元、2.78亿美元、25.18美元和28.45亿美元。

凭借2017年出色的营收表现，比特大陆成为中国第二大无厂芯片设计公司、全球前十的无厂芯片设计公司。 台积电在2017年年报中甚至将其与华为海思、英伟达等半导体行业巨头进行了比较。 可以说风景无与伦比。

值得一提的是，2017年，比特大陆矿机销售收入达到22.63亿元，占总收入的89.9%，为其成为世界级芯片设计公司立下汗马功劳。 2018年上半年，比特大陆28.45亿美元的营业收入已超过2017年全年收入，矿机销售收入占比进一步提升至94.3%。

输赢无所谓。 2018年上半年以来，加密货币价格持续走低，让比特大陆对矿机业务的高度依赖举步维艰。

据《财经》报道，2018 年 6 月，比特大陆主力产品 S9 矿机价格仅为 649 美元左右，较 2017 年底的 6499 美元下跌 90%。招股书还显示比特币争夺记账权，2018 年上半年，比特币/比特币现金矿机平均售价为1012美元，较2017年平均售价下降17.79%； 同比下降近40%。

受此影响，比特大陆毛利率大幅下滑。 2018年1-6月，其毛利率仅为36.2%，较2017年的48.2%下降约25%。

值得注意的是，2017年在矿机销量和价格双双增长的情况下，其毛利率同比下降了6.3个百分点。 这表明其矿机生产成本的增加幅度高于销售价格的增加幅度，其对上游供应链的控制能力可能没有招股书中所说的那么强。

此外，市场圈发现，截至2018年6月30日，比特大陆的预收账款余额仅为1.26亿美元，2017年底已突破10亿美元。从这一情况来看，公司下半年的销售额年终未必乐观。

与此同时，公司存货余额再创新高，达到了惊人的8.87亿美元，超过了上半年的净利润。 一旦下半年销售疲软，将对其全年业绩造成严重打击。

03

神秘的加密货币

尽管在加密货币的暴涨中发家致富，但比特大陆似乎并不想过多提及加密货币，以至于在其财务报表中，并没有详细披露加密货币的资产。

截至2018年6月30日，比特大陆持有的加密货币账面价值为8.87亿美元，占其总资产的28%，主要来自矿机销售和自营挖矿。

对于如此庞大的资产，比特大陆披露的数据相当模糊，附注中仅列示了该加密货币的账面总值及其减值准备。 加密货币的价格波动剧烈，超过大部分资产，就不一一列举了。 对信息披露要求高的港交所，可能难以脱身。

此外，比特大陆表示，其将收到的加密货币视为按成本计算的无形资产。 即加密货币资产的账面价值按公司收到时的价格入账。

这种会计处理方式受到了外界的广泛批评。 加密货币价格的剧烈波动很容易导致其实际价值与其账面价值出现巨大偏差。 从会计处理的审慎原则来看，这样的处理是不恰当的。

特别是今年上半年，全球加密货币价格普遍下跌超过三分之二。 如果比特大陆按照去年年底的价格记录收到的加密货币，那么这些资产目前已经大幅缩水，其2017年的表现现在看来处于泡沫之中。

今年上半年，比特大陆的加密货币资产计提了 1.02 亿美元的资产减值损失。 不过，与加密货币价格的下跌相比，比特大陆的拨备比例显得相当无情。

查看公司的财务报表，对加密货币的引用要么只是简单地注释，要么根本没有。 看起来他们正在尽力避免向外界披露他们的加密货币的细节，这有点掩饰。

一个有趣的细节是，此前媒体曾传言比特大陆将主要利润用于炒币，甚至传出今年二季度该公司因炒币损失超过6亿美元。

区块链媒体Block Rhythm BlcokBeats曾声称从IDG Capital获得一份内部投资报告，其中提到，“比特大陆已将公司15亿美元的现金全部换成BCH（Bitcoin Cash，加密货币的一种）。

比特大陆一如既往地对上述传闻“不予置评”。

尽管如此，可以肯定的是，加密资产给比特大陆带来了问题。 以至于在向二级市场描绘的故事中，比特大陆试图撕掉“币圈”的标签，转而扮演芯片设计领域的新贵。

04

改造人工智能芯片，对标英伟达

在 400 多页的招股说明书中，比特大陆用大量篇幅将自己描述为一家 ASIC 芯片设计公司，声称我们（比特大陆）是世界上为数不多的能够开发基于云的训练和推理的公司之一。 芯片AI芯片公司之一，主要有谷歌（Google）和英伟达（NVIDIA）。

在此前发布的pre-IPO轮融资材料中，比特大陆表示，其营收、毛利率、净利率、市场份额数据和技术布局与英伟达相似，向AI芯片公司转型的野心可见一斑。 若劫。

早在2017年第二季度，比特大陆就推出了首款AI芯片； 2018年第一季度，第二代AI芯片BM1682也问世。 据公司介绍，BM1682芯片在2018百度AI开发者大会上展示了优越的性能。

在招股书中，比特大陆称自己是AI芯片行业的强劲竞争对手，IPO募资的相当一部分将投入到AI芯片的研发中。 创始人吴忌寒曾公开宣称，人工智能芯片可以在五年内占到比特大陆收入的40%。 但截至2018年6月30日，AI芯片对其业绩的贡献不足0.1%。

没关系，重要的是未来。 比特大陆认为，其变革性AI芯片的核心竞争力在于卓越的研发能力。 它有多棒？ Cijie 将其 2017 年的研发投入与基准竞争对手 Nvidia 进行了比较。

2017年，英伟达在研发上的投入超过17亿美元，占其收入的近20%，而比特大陆2017年的研发投入仅为7300万美元，占收入的比例不到3%。

比较结果非常可怕。 2018年上半年，比特大陆加大研发投入，半年投入已升至近8700万美元，占营收比重超过3%。 与英伟达的投资相比，还是相形见绌。

经过“中兴事件”的洗礼，国人应该对芯片行业研发投入的特点有所了解：花钱不一定够，但不花钱是万万不能的。 在AI芯片行业，有钱有根基的巨头不计其数。 弯道超车对比特大陆来说实属不易。

05

IPO前景难料

比特大陆的当务之急不是追赶英伟达，而是上市。 对于以加密货币为主的矿机企业而言，政策因素可能是上市的最大障碍。

2017年以来，中国、韩国、俄罗斯等多个国家开始封锁加密货币，禁止国内加密货币交易。 与此同时，美国证券交易委员会一再拒绝列出比特币 ETF 的请求。 这一切，不仅导致比特币等加密货币价格下跌，也向寻求上市的“币圈”企业发出了不友好的信号。

早在今年5、6月份比特币争夺记账权，比特大陆的老对手嘉楠耘智和亿邦国际就已向港交所递交招股书，但仍未通过聆讯。

今天，负面情绪充斥、前途未卜的比特大陆，为何要例外？