主要对策 | 2021年A股会有市场吗？林彩仪：大概率！

在市场波动加剧和极端分化下，如何把握短线和长线？去年底流动性宽松，导致市场对央行维持宽松宽松预期过高。在预期回落的情况下，近期市场短期利率飙升，表明市场各方都在关注货币政策的相对收紧。但多数市场机构预测，政策层面的“急转弯”可能不会成立。虽然流动性需要回归，但从全年来看，还不足以成为资本市场波动的最重要原因。中国的发展'

2021年A股整体走势如何？去年股市倍增和个股分化现象，今年还会继续吗？2021 年哪个股债比率更高？“不急转弯”的宏观经济政策对股市有何影响？港股今年有机会吗？科技板块能否继续追涨？今年重大资产投资将如何排序？第一财经《首席对策》采访了首席经济学家论坛研究院副院长林才毅。

林采怡的要点：

2021年业绩驱动将保住A股市场；

2021年中国经济蓬勃发展，将吸引更多长期资金，MSCI有望纳入更多A股权重；

外资将继续流入A股，或将带动估值偏低的蓝筹股和蓝筹股；

流动性增加将继续推高资产价格，今年股票表现优于债券；

警惕港股“低价股”，恒生低值大盘股仍有机会；

科技股以外的美股估值偏高，需谨慎对待泡沫风险；

A股大蓝筹是主要资产的首选，黄金适当配置。

业绩驱动将在2021年保持A股

第一财经：Limbo您好，非常感谢您接受首席对策官的采访。首先，我们看到2020年受疫情影响，A股是一个波折的过程。你觉得今年怎么样？今年的情况会延续去年的情况吗？

林彩仪：我觉得今年的市场应该和去年不一样。我们可以看到，去年 3 月份触底反弹，随后是一波又一波的上涨，但不是全部，而是一些股票。比如医药股等消费类股暴涨，但也有很多个股不动。那么去年整体应该是一个结构性市场，这个结构性市场有什么特点呢？主要是估值驱动。除少数如口罩股可能有业绩支撑外，大部分是市场预期所致。这些板块的股票估值发生了比较大的变化。2021年，中国资本市场有什么行情吗？我认为有市场的可能性很大。2021年，我认为它会更受绩效驱动，因为它去年没有上升。事实上，与今年相比，它的估值是相当低的，所以股市的变化一般是结构性的轮动。. 从股市的轮动效应来看，或者从一般规律来看，去年你本可以被估值带动的东西，去年就已经起飞了。所以，用去年的思维来做今年的市场，未必是可以的。

第一财经：是的，也是因为去年我们其实是从整体上看的，股市翻了一番，但实际上这里还是有一些不同的变化，比如牛股，包括这样的双股在不断涌现。

林彩仪：不只是翻倍，还有十倍的股份。

2021年中国经济蓬勃发展将吸引更多长期资金

第一财经：是的，但实际上整体的盈利效果并不强。我们看到实际上涨的股票只有一半左右。您如何看待这种分化现象？今年还会继续吗？

林彩仪：我觉得去年的分化主要是因为一个极端的年份，也就是疫情的影响，所以市场情绪波动很大。第二个非常重要的特征是资金的集聚效应。我们发现，如果你看那些机构投资者的仓位，你会发现他们非常集中在某些个股，比如医药，比如军工，还有消费类股，所以这种资本的集聚效应导致了一些结构性市场状况。或者是什么推动了市场的心理推动，实际上推动了它的上涨？是资金。那么年末大盘股的上涨可能与基金年末净值有一定的关系。那么明年的话就很简单了。明年' 中国宏观经济在增长上应该还是比较突出的，这意味着不仅国内资金会进入资本市场，还会有大量海外投资资金进入，我们的市场正在开放。在目前的状态下，我认为明年可能会有更多来自北方的资本敲响A股市场的大门。在这种情况下，您需要了解海外机构投资者的特点。它仍然非常关注上市公司的业绩，更关注基本面。而且它的进出周期相对较长，所以我认为2021年的中国资本市场可能会有更多的业绩驱动市场。但大量海外投资资金将进入，我们的市场正在开放。在目前的状态下，我认为明年可能会有更多来自北方的资本敲响A股市场的大门。在这种情况下，您需要了解海外机构投资者的特点。它仍然非常关注上市公司的业绩，更关注基本面。而且它的进出周期相对较长，所以我认为2021年的中国资本市场可能会有更多的业绩驱动市场。但大量海外投资资金将进入，我们的市场正在开放。在目前的状态下，我认为明年可能会有更多来自北方的资本敲响A股市场的大门。在这种情况下，您需要了解海外机构投资者的特点。它仍然非常关注上市公司的业绩，更关注基本面。而且它的进出周期相对较长，所以我认为2021年的中国资本市场可能会有更多的业绩驱动市场。它仍然非常关注上市公司的业绩，更关注基本面。而且它的进出周期相对较长，所以我认为2021年的中国资本市场可能会有更多的业绩驱动市场。它仍然非常关注上市公司的业绩，更关注基本面。而且它的进出周期相对较长，所以我认为2021年的中国资本市场可能会有更多的业绩驱动市场。

外资持续流入或带动低价值蓝筹市场

第一财经：您刚才说2021年北上基金会继续敲A股的大门，其实我们看到2020年北上基金的规模是非常大的。这种规模会在2021年继续吗？或者有什么区别？比例会不一样吗？

林彩仪：我觉得2021年规模应该会增加，因为你觉得美国印了这么多钱，不光是美国，全世界都在印钱。但经济复苏最快的应该是中国，所以我认为MSCI明年会在其名单中纳入更多A股。我认为在这方面，我认为应该说业绩更多或更好的蓝筹股会受到外国投资者的青睐。那么今年（2020）涨了不少的个股，应该说它们的价值已经透支了，尤其是一些消费股，我觉得它们的价值已经严重透支了。那么明年（2021）@) >应该是估值低的股票应该走的更好，因为如果一只股票估值低，它的商业模式相对稳定，盈利能力相对确定，值得投资者长期投资。那么外资通常是偏爱这类股票的，不太擅长控股集团。例如，他们投机一些小盘股。这一般不是外资的行为。因此，我认为外资的持续流入可能会推动中国一些估值较低的蓝筹蓝筹公司。会有一波市场趋势，这些市场的赚钱效应会吸引更多的资金流入。这样的现象应该在2021年出现，对于中国资本市场来说也是一个比较好的调整和修复。这一般不是外资的行为。因此，我认为外资的持续流入可能会推动中国一些估值较低的蓝筹蓝筹公司。会有一波市场趋势，这些市场的赚钱效应会吸引更多的资金流入。这样的现象应该在2021年出现，对于中国资本市场来说也是一个比较好的调整和修复。这一般不是外资的行为。因此，我认为外资的持续流入可能会推动中国一些估值较低的蓝筹蓝筹公司。会有一波市场趋势，这些市场的赚钱效应会吸引更多的资金流入。这样的现象应该在2021年出现，对于中国资本市场来说也是一个比较好的调整和修复。

流动性增加将继续推高资产价格，今年股票跑赢债券

第一财经：有句话说，2021年，在资产配置上，股票比债券好。你怎么看？

林彩仪：股票肯定比债券好。那么（国家）央行扩大资产负债表实际上会给财政带来很大压力，所以加息是不现实的。大约从去年下半年开始，美国、欧盟和日本的利率基本接近于零，今年最好不要走向负利率。我认为没有太大的空间。邦德应该说今年机会不大。另一方面，股民说，一切通货膨胀都是一种货币现象，是狭义的通货膨胀。事实上，很多时候货币现象会体现在资产价格的上涨上，也就是货币泛滥推高了资产价格。在这个时代2021股市大底，应该是大概率事件。而且，这次货币洪流也是跨境流动。它可以跨境流动，可以推高各国的资产价格。所以目前来看，经济复苏最快的资产价格还有更大的上涨空间，中国应该是其中之一。所以我认为明年，这种货币泛滥将推高通胀。我觉得可能性比较小，但是会推高资产价格。应该是大概率事件。事实上，当需求在恢复的时候，供给也在恢复，所以它的通胀也受供求关系的影响，但资产价格基本可以直接和货币叠加。经济复苏最快的资产价格上涨空间更大，中国应该是其中之一。所以我认为明年，这种货币泛滥将推高通胀。我觉得可能性比较小，但是会推高资产价格。应该是大概率事件。事实上，当需求在恢复的时候，供给也在恢复，所以它的通胀也受供求关系的影响，但资产价格基本可以直接和货币叠加。经济复苏最快的资产价格上涨空间更大，中国应该是其中之一。所以我认为明年，这种货币泛滥将推高通胀。我觉得可能性比较小，但是会推高资产价格。应该是大概率事件。事实上，当需求在恢复的时候，供给也在恢复，所以它的通胀也受供求关系的影响，但资产价格基本可以直接和货币叠加。

宏观政策不急转弯不会强烈刺激股市

第一财经：大家都知道，中央经济工作会议确定的总体宏观政策不是急转弯，也不是急转弯。今年2021年会给A股市场带来哪些变化和影响？

林彩仪：我觉得没有急转弯。事实上，这意味着从宏观经济政策的角度来看，不会用非常强的手段来刺激股市。如果没有强有力的刺激，股市就会按照自己的规律运行。按照市场规律，我觉得我刚才提到的特点会逐渐出现，所以中央经济工作会议的精神意味着政府不再愿意用极端的手段刺激资本市场，所以我个人认为明年的资本市场应该按照自己现有的规律发展。

谨防“细价股”，估值低、市值大的港股仍有机会

第一财经：港股恒生指数全年下跌3.4%。如果刚才说A股是结构性的，市场比较大，说不定我们可以看到港股全年的表现。结构性市场更大。看到科技股全年涨了78.7%，你怎么看2021年港股的机会？

林彩仪：港股目前是全球最便宜的。因此，我认为港股目前是被低估的，但港股是一个公开的市场。尽管许多股票非常便宜，但它们也很糟糕。为什么？我们说港股市场有很多便士股票，也就是一些可以用少量资金操纵的股票，所以我认为这些股票再低也不应该受到投资者的青睐。尤其是你们大陆的投资者，如果你不知道公司的背景，但是那些港股估值比较低的大个股，大市值的个股，尤其是H股和A股，我觉得应该说我们的股民他们都很熟悉，值得投资。

第一财经：中概股回归会给市场带来哪些机遇？

林彩仪：我觉得你很难说中概股的回归会带来什么样的机会。总的来说，中概股本身的规模并不是很大。回归后，一般都是大公司可以在港股和A股重新上市。其中不少公司已经持有港股和A股股份。我认为中概股的回归不会对A股或港股产生太大影响。

美股估值偏高除科技股外，需谨慎泡沫风险

第一财经：我们再来看看美国股市。去年，2020年确实走出了深V的局面。政策超预期，超强超凡之后，还是有非常明显的上涨。2021年如何看待这个市场，它的趋势、机会和风险点是什么？

林彩仪：我认为去年美国股市在科技板块中涨幅最大。我们说科技股没有最高，只有更高。事实上，纳斯达克已经上涨了 10 年。我认为纳斯达克在未来10年仍然会繁荣，因为它驱动着整个人类的经济生活，包括各个方面？现代社会实际上是技术。就算有波动，也是小波动，小调整，但还有很大的空间。所以，如果小幅调整，空间大，我认为科技股即将回调，远不是买入的机会。但是其他的东西就不一定了，你比如制造业或者消费或者其他行业。要知道，美联储的资产负债表去年翻了一番，达到了7万亿。未来7万亿将如何消化？所以我认为美国的未来，潜在的经济问题还是很大的。那些被高估的行业是传统行业。因为这个繁荣的泡沫，如果明年美国股市会破掉一些泡沫，我认为也是有可能的。所以，我认为美国其他股票的估值，除了科技股，已经很高了，不值得投资。

主要资产类别首选A股大蓝筹 黄金适当配置

第一财经：你刚才总结的A股还是有行业机会的，然后港股现在是一个非常低的估值，它的估值值很低，而美股现在是这样的情况更多的气泡。基本上，明年，给我们一个大型资产类别的投资排名。

林彩仪：我觉得首选应该是股权，而在股权方面，我认为首选应该是A股。未来两三年，中国经济不会出类拔萃，但说中国经济跑起来也不过分。所以，既然我们宏观经济是好的，那么我们上市公司的业绩也应该有比较强劲的回升。所以在这种情况下，我认为A股应该是首选投资。那么投资什么？投资泡沫比较小，股价去年在市场上没有被严重透支。也就是说，如果你要稳健投资，我认为A股是最好的，那些大蓝筹。所以如果你是其中之一，每个人都有不同的偏好。有些人特别喜欢成长股，看好科技股。我觉得你喜欢高成长股，那么纳斯达克科技股还是可以继续投资的。科技公司的成长与经济周期无关。让我打个比方。例如，你可以战胜癌症，对吧？不管经济好不好，只要能战胜癌症，就不愁卖了。因此，很多海外高科技基金并不适合经济学家，因为与宏观经济无关。它的投研团队是什么？对科学家来说，科学家的意思是只要投资对人类有帮助，那么宏观经济呢？不影响公司的繁荣。所以在这种情况下，如果你对成长有特别的偏好，那我觉得科技股还是可以投资的。然后第三个，我们谈到了其他资产，比如房地产。事实上，房地产取决于有现金流的房地产。巨大的区别在于，它远未成为负资产。所以其实和股票一样，有的房地产泡沫已经很大，现金流很不乐观，有的房地产，其实它的现金流还是相当不错的。然后现金回报也很不错。刚才我说了，货币泛滥必然会推高资产价格，而房地产也是一种资产，所以我觉得未来房地产上涨的概率比较高，下跌的概率比较小，但是那些已经升上天空了。房地产的泡沫非常高，就是要谨慎。我认为黄金在过去两年中上涨得足够多。黄金是防御性资产。一旦市场进入稳定阶段并繁荣起来，黄金就会回归。所以2021股市大底，作为一种避险资产，我个人认为可以在个人资产之间进行配置，但不能All in，不要混得太多，这是一个。第二，由于明年美元短期内可能走弱，那么金价可能有阶段性上涨的机会，因为是以美元计价的，但无论如何，黄金和股票都不是一样。是的，它的价格会上涨，完全是其他心理因素造成的，或者由于贬值，黄金和保险一样，是需要的，但不应该是你的重仓。作为避险资产，我个人认为可以在个人资产之间进行配置，但不能All in，不要混得太多，这是一个。第二，由于明年美元短期内可能走弱，那么金价可能有阶段性上涨的机会，因为是以美元计价的，但无论如何，黄金和股票都不是一样。是的，它的价格会上涨，完全是其他心理因素造成的，或者由于贬值，黄金和保险一样，是需要的，但不应该是你的重仓。作为避险资产，我个人认为可以在个人资产之间进行配置，但不能All in，不要混得太多，这是一个。第二，由于明年美元短期内可能走弱，那么金价可能有阶段性上涨的机会，因为是以美元计价的，但无论如何，黄金和股票都不是一样。是的，它的价格会上涨，完全是其他心理因素造成的，或者由于贬值，黄金和保险一样，是需要的，但不应该是你的重仓。因为它是以美元计价的，但无论如何，黄金和股票都不是一回事。是的，它的价格会上涨，完全是其他心理因素造成的，或者由于贬值，黄金和保险一样，是需要的，但不应该是你的重仓。因为它是以美元计价的，但无论如何，黄金和股票都不是一回事。是的，它的价格会上涨，完全是其他心理因素造成的，或者由于贬值，黄金和保险一样，是需要的，但不应该是你的重仓。

第一财经：最近市场关注的问题是疫苗问题。疫苗也可能是 2021 年的焦点和不确定性来源。您认为 2021 年疫苗将如何在全球推广？包括它可能对经济和市场产生的影响。

林彩仪：我觉得全球疫苗成本太高了。除了经济因素，还有心理因素。未来两三年，我们人类会带着病毒、疫苗和口罩走路，慢慢适应这种情况。这样一个病毒并存的时代。在这种情况下，人类有可能适应一个疫苗在心理上或措施上并存的时代。事实上，去年新冠的致死率，并不完全是因为新冠本身的死亡。许多它与医疗瘫痪，医疗系统的崩溃有关。那么如果我们处于预防环境中，医疗系统崩溃的概率降低，那么新冠死亡率应该会下降。所以在大家了解了这个病毒之后，我认为未来会成为新常态，那么对经济有什么影响呢？我认为影响最大的不仅是中国，世界经济也对新冠产生了免疫力。这就是经济本身。它是免疫的。免疫力来自公众的心理预期。这种恐惧可能会减少。.