为什么比特币不会进入币价和算力的死亡螺旋？

了解矿工之间的博弈是理解价格波动的关键之一。

原标题：《矿工与比特币价格》； 作者：Blockwaresolutions； 翻译：SOTI（蓝狐笔记社区）

前言：比特币市场的参与者包括投资基金、持币者和矿工。 矿工是比特币网络的基石，确保其网络的连续性和安全性。 矿工目前每月挖出54000个比特币，存在抛售压力，尤其是价格下跌时，抛售压力更大。 但是，比特币有一个难度调整机制。 不管算力有多大，在一定时间内，矿工争夺的比特币数量是一定的。 随着比特币价格的波动，这会导致比特币网络中低效矿工的退场或低效矿工的盈利。 这种现象反过来加速了比特币价格的上涨或下跌，这就是导致比特币价格波动的原因。 了解矿工之间的博弈是理解价格波动的关键之一。

许多分析师认为，比特币矿工生产成本的盈亏平衡价格创造了比特币的底价。 这种说法是不准确的。 事实上，随着价格接近矿工的生产成本，比特币抛售往往会加速。 来自矿工的比特币价格持续存在抛售压力。 价格支持实际上是基于矿工投降和网络哈希算力的净减少，这有利于难度调整。 了解矿工的博弈机制非常重要。

矿工生产比特币的成本主要来自电力，因为矿工95%的运营成本都来自电力消耗。 矿工需要比特币保持在一定的价格，这样他们赚到的比特币就比他们花在电费上的多。 电价最低的矿工具有明显的比较优势。

我们将分析以下内容：

比特币市场参与者的三种主要类型

ASIC 矿机的生命周期为 3 年以上，只能用于挖 sha-256 协议代币（几乎主要是比特币）。 比特币矿机的生命周期超过 5 年，通常是经过改造的仓库，旨在为矿工降温。 平均而言，矿工在购买矿机、设施扩建和电费后需要 18 个月才能收支平衡。 矿工是比特币网络抛压的主力军。 他们收到新铸造的比特币，他们必须出售这些比特币来为其采矿业务的资本支出和运营费用提供资金。

来自矿工的抛售压力

今天，每个月大约有 54,000 个新比特币被开采出来。 如果比特币的交易价格为 10,000 美元，则相当于每月向矿工释放价值 5.4 亿美元的新比特币供应。 矿工不得不出售 54,000 个比特币中的很大一部分来支付电费。 消耗更高电费的矿工必须出售更大比例的比特币来支付电费。 比特币网络上的大部分资金外流都是由矿工推动的。

下一代矿工如何创造公平的竞争环境

由于下一代矿工的发布，过去 8 个月发生了动态变化。 比特大陆的 S17 Pro 50T 比比特大陆 S9 13.5T 多消耗 50% 的能量，但具有多 300% 的算力。 每台S17 Pro 50T矿机的投资相当于4台S9 13.5T矿机的算力。 第 1 层和第 2 层矿机过去占网络哈希率的较大百分比，但由于功耗较低，他们没有动力升级到下一代矿机。

S9 13.5T等老一代矿机使用16nm芯片，而S17 Pro 50T使用7nm芯片。 芯片技术的进步降低了功率的相关性，因为每 terahash 消耗的瓦数更少。 下一代矿工减少了更高电费的财务影响。 相反，低电价减少了对效率较低的老一代矿工相对劣势的影响。

对于第 1 层和第 2 层，根据仍在网络上工作的旧矿机的比例，比特币/资产负债表枯竭的机会成本通过升级其矿机来换取降低的生产成本。 没有太大的吸引力。 只要其他层还在使用旧矿机，Layer 1 & 2 将保持与旧矿机的竞争力。 采矿业关乎生存能力，需要比同行更具竞争力。 随着下一代矿机的未来哈希率在第 3-8 层接近 100%，第 1-2 层将被迫升级。 减半很可能会触发这个事件。

随着电力成本的增加，耗尽比特币储备/资产负债表以投资下一代采矿设备的机会成本正迅速变得更具吸引力。 2019 年 5 月，具有前瞻性思维的矿工们开始预计由于 2020 年减半而关闭 S9 的风险。 因此，Layer 3-8 在过去 8 个月积极引导下一代矿机的硬件升级周期，而 Layer 1 & 2 继续使用旧的 S9 矿机。 下一代矿机升级周期提升了80%的网络算力，并增加了以Layer 3-8为代表的网络算力，稀释了Layer 1和Layer 2在全网算力中的份额。

因此，这与环保主义者在比特币网络上呼吁的预测背道而驰。 许多人预测，随着比特币网络超过一定的哈希率，能源消耗会过高，但是，由于矿工的效率越来越高，网络的能源消耗已大幅下降。

了解比特币矿工行为

下面的分析显示了以不同电价运营的矿工的利润率压缩带来的销售压力，一旦无利可图的矿工关闭，销售压力就会减轻（难度影响）。 （蓝狐笔记：因算力下降而调整难度）我们提出了一个基于博弈论的模拟，展示了矿工在各种情况下的行为和决策。 请注意，这些不是比特币价格的目标，而是为了说明当比特币在减半前后处于某个价格水平时对挖矿网络的影响。

在此模拟中，“矿工层”内的所有矿工都使用单一的平均千瓦时率。 这种简化结合了每个比特币盈亏平衡价格阈值的矿工关闭次数。 当矿工关闭时，这会产生级联效应，放大网络难度和幸存矿工盈利能力的后续调整。 由于这些假设，该模型创建了有助于说明概念现实的“步骤图”比特币哈希值突破最高意味着什么，但更平滑、更线性的变化将更好地反映实际应用。

为了保持一致性，此分析做出以下假设：

为什么我们对这些假设充满信心：

10,000 美元的比特币：每一层都有丰厚的利润

比特币在10000美元的时候，各个层级的矿工都获得了丰厚的利润，S17矿工更是如此。 但对于Layer 8矿工来说，S9矿机已经接近停产价。 即使以 10,000 美元的比特币价格计算，S9 在第 8 层开采的比特币中仍有 96.3% 需要出售以支付电费。

基于上述情况，矿工每月必须出售至少 39.12% 的已开采比特币（相当于 211,225,815 美元）以支付电费。 这意味着投资基金和硬币持有人投资的新现金必须达到每月 211,225,815 美元，才能与矿工为其运营提供的法定货币流出相匹配。 矿工的抛售压力是恒定的，而投资基金和代币持有者筹集的资金受情绪驱动，并会根据市场周期而变化。

比特币 7,500 美元：神话破灭——“矿工的盈亏平衡价格是底价”

随着比特币价格下跌，矿工的利润受到压缩。 结果，他们被迫出售更大比例的奖励来支付电费（收入减少而费用保持不变）。

让我们来看看在第 6、7、8 层运行 S9 的矿工：随着比特币价格接近并突破矿工的盈亏平衡价格，矿工现在处于亏损状态。 他们必须出售他们开采的所有比特币，加上一些储备来支付他们的电费。 这在市场上引入了更多的抛售压力，即除了新开采的比特币之外，还有旧币需要出售——这与支撑相反。

了解实际运营结果与纸面运营结果

许多人认为，当盈亏平衡价格跌破时，矿工可以简单地关闭他们的矿机而永远不会亏本。 这是一个非常严重的误解。 合同义务、失败的资金管理往往导致矿工亏损经营。 这迫使矿工出售比他们开采的更多的比特币； 耗尽比特币库存资金，将给市场带来额外的抛售压力。

我们与加密领域最大的场外交易柜台之一分享我们的分析结果。 2019 年 9 月，我们讨论了一些 OTC 矿工客户如何偏离他们计划的清算并选择持有 7 月/8 月开采的比特币——他们认为比特币会继续上涨。 （蓝狐注：当时btc的最高价已经涨到13000美元，是2019年的高点）比特币在6月下旬见顶，这些矿工不得不在9月和10月以低得多的价格抛售。 这种情况加速了比特币的抛售，因为其比特币库存的抛售压力增加，而不仅仅是新开采的比特币。

总结：当比特币价格为 10,000 美元时，每个月开采的比特币中只有 39.2% 需要出售以支付电费。 一旦比特币跌至 7500 美元，所有矿工的利润率下降，导致 S9 矿工在 Layer 6、Layer 6、Layer 6、Layer 6、Layer 6、7、8 处于亏损状态。结果，新开采的比特币总量的 53.18% 被出售。

矿工投降路线图

比特币价格为 7,500 美元 - 减半前

许多低效的老一代矿机仍在开采比特币（第 3-8 层运行 S9）。 这些矿工对比特币施加了最大的抛售压力，因为他们开采的大部分硬币都需要出售以支付电费。 在Layer 3-8中，运行中的S9矿机保本价格也是最高的。 它们代表了挖矿网络中当前的压力点，这给比特币的价格带来了下行压力。

比特币价格为 5,000 美元 - 减半前

如果比特币继续跌至 5,000 美元，第 6、7、8 层的 S9 矿工将不得不关闭。 这导致了有利的难度调整，并提高了所有幸存矿工的盈亏平衡价格。 然而，尽管有难度调整的好处，但在 5,000 美元的比特币下，运行 S9 钻机的第 4 层和第 5 层矿工将亏本运行。 第 4 层和第 5 层中的 S9 代表了网络中一个新的压力点，这给比特币价格带来了更大的脆弱性。 这些 S9 矿工将遵循上述矿工投降路线图：他们将开始耗尽比特币库存以支付电费，直到他们破产并被迫关闭，从而增加比特币的抛售压力直到关闭。

比特币价格为 5,000 美元——低效矿工关闭后

在亏损运行足够长的时间后，在第 4 层和第 5 层运行的 S9 矿工被关闭——这导致对幸存的矿工进行有利的难度调整。 第 4 层和第 5 层的 S9 矿工约占网络哈希率的 14.5%。 这意味着在关闭之后，大约 14.5% 的新开采的比特币将被重新分配给幸存的矿工（最初属于第 4 层和第 5 层的 S9 矿工）。 重新分配提高了幸存矿工的盈亏平衡价格，并降低了比特币的抛售压力，因为幸存矿工将获得更高的利润率。 新开采的比特币现在由“强者”（更有效率的矿工）积累。 矿工的最低卖压从 69.60% 下降到 51.49%。

比特币 5,000 美元 - 减半后

在这种情况下，通过在 5,000 美元减半比特币，网络将进行健康清理，让比特币的最佳位置再次创出新高（即使是 8,000 美元也会提供大量清理）（蓝狐笔记：这里所谓的清理是本质上是为了移除一些效率较低的矿工并减少销售压力）

2020 年 5 月减半将使发放给矿工的奖励减少 50%。 以比特币计价的挖矿收入将减少 50%。 为了稳定挖矿利润，比特币价格需要上涨，这样矿工才能获得同样以美元计价的挖矿收益。 这是至关重要的，这样矿工才能为他们的电费提供资金。 这将导致矿工极端投降，因为所有 2.5c 以上（第 2-8 层）的 S9 矿工将亏本运行，而运行 6.5c 以上的 S17（第 7 和 8 层）的矿工也将亏损运行，这些都给他们带来压力去关机。

比特币 5,000 美元 - 减半后 - 低效矿工关闭后

中本聪巧妙的网络稳定机制：了解矿工利润率的引力因素

如果比特币在减半后的2-4个月内都处于低位，那么很多矿工都处于亏损状态，他们将被迫关闭。 在所有亏损的矿工关闭后，幸存的矿工获得了可观的利润救助。 我们会有短期的网络混乱比特币哈希值突破最高意味着什么，但一旦效率低下的矿工关闭，难度调整后网络就会稳定下来。

困难：比特币协议具有自我修正机制，可以稳定挖矿网络的盈利能力，以确保矿工有足够的动力继续保护网络。 矿工是比特币区块链的骨干和安全层。 难度调整机制确保高效的矿工有动力履行他们的职责。 当涉及到比特币挖矿时，这是最被低估和鲜为人知的现象之一。 如果挖矿网络的利润率受到压缩，效率最低的矿工将被淘汰。 随着低效矿工的关闭，网络现在需要更长的时间来挖掘区块，因为用于及时解决网络区块难题的哈希算力减少了。 如果网络在 10 分钟内没有解决这个难题，将会有一个有利的难度调整。

曾经授予被关闭矿工的奖励份额现在重新分配给留在网络上的矿工。 这将被视为有利的难度调整。 这个过程将一直持续到利润率正常化，甚至对幸存者/最高效的矿工来说变得极其有利可图。 挖矿与生存息息相关。 难度调整将减少比特币价格调整对矿工的影响，因为矿工的运营效率足以生存。

Shock Before Breakthrough - 击中三连击

1. 减半——供给侧经济改善

许多市场参与者猜测比特币的未来。 可以确定的是，到5月中旬，随着新发放的挖矿奖励减半，比特币50%的潜在抛压将被解除。 已发行供应量减少 50% 将减少适度但稳步下降的比特币供应量，这完全由比特币协议代码决定。 这是比特币价格的积极催化剂。

2. 减半引发积极情绪，带动需求侧经济好转

经济学家可能会说比特币一文不值，因为它目前波动太大，无法成为有效的价值储存手段，而且速度太慢，无法成为有效的支付平台。 比特币极简主义者可以说比特币是数字黄金，因为它具有稀缺性。 最终，市场将决定比特币的价格。

从历史上看，比特币减半导致了持续的上涨/牛市周期（在此过程中，一直存在多次严重的修正）。 大多数市场参与者对这些历史趋势有着深刻的理解。 人们会说减半已经反映在价格中。但是，除非您可以确认大多数市场参与者已经投入现金并达到其价格目标，否则无法证明这一点。

意见不一，大多数市场参与者都持有一定数量的现金。 每个人都会想到减半，并在需求方面产生积极的情绪。 这种心理积极性将使市场参与者能够预期并积极准备现金头寸，从而推动上涨趋势。

在这种情况下，每个人都看到了减半的加速，而在某个时候，比特币可能已经错过了大幅反弹。 这就是为什么比特币拥有比任何其他资产都多的持有者。 持有者拒绝再次被烧毁，从而错过惊人的运行。 就是这样一个市场，市场是由人的心理驱动的。 在减半之前，比特币市场参与者的人类心理往往是看涨的。 这给比特币的需求方带来了积极情绪。

3. 通过债务收购利用机会主义环境

在比特币网络经历重大或持续的有利难度调整后，比特币价格触底的可能性增加。 这是因为新开采的比特币现在分配给了最高效的矿工，他们正在积累比特币并拥有健康的资产负债表。 幸存矿工收到的比特币数量（以比特币计算）与分配给关闭矿工的比特币数量成正比。 这些难得的有利可图的机会将使幸存的矿工积累大量比特币。

许多市场参与者正在迅速接受新的刺激措施。 通过中心化借贷平台或去中心化借贷平台，矿工可以通过抵押他们开采的比特币来获得现金或稳定币，从而进入借贷市场。 现在，矿工可以持有他们的比特币而不是出售它们，并且仍然可以支付电费、托管合同、购买更多矿机或进一步扩展他们的基础设施。 这些动态减少了网络的抛售压力，我们认为这将成为比特币价格上涨的重要催化剂。

随着越来越多的比特币被“强大的玩家”积累起来，他们可能会持有很长时间，从而有效地从网络中移除一些供应。 这些经验丰富的矿工以前见过矿工投降，在他们的资产负债表上积累了大量的比特币。 当他们认为价格较低时，他们会选择持有比特币。

通过进入借贷市场，矿工获得了额外的工具，使他们能够在价格调整期间持有大量比特币。 这减少了抛售压力并加速底部修正。 虽然这可能会刺激网络，但需要谨慎行事，因为在过度投机的情况下，债务的终结可能会出现问题。

结合以上三种力量，随着比特币价格的供给侧和需求侧经济从根本上改善，可以预期会产生强大的乘数效应。 这就是减半导致人们看好比特币价格的原因。

比特币价格反弹至 7,500 美元 - 减半后 - 矿工投降如何加速触底

在矿工关闭并投降后，新开采的比特币被分配给效率最高的矿工，这最大限度地减少了比特币市场的抛售压力，因为这些矿工的价格远高于其盈亏平衡点。 正如比特币抛售时矿工关闭的摩擦一样，比特币反弹时矿工恢复的摩擦也存在。

许多矿工可能需要花费数月的时间来解决电费、托管费或土地租赁费，如果错过数月的费用，将无法重启。 随着价格上涨，这使得价格反弹更容易，因为幸存的矿工利润率很高，需要出售一些新开采的比特币来支付电费（电费保持不变）。

已经关闭的矿机不能在比特币价格上涨的同时开启。 这类似于价格下跌时所经历的摩擦，矿工处于亏损状态，无法立即关闭。 当比特币价格在重大难度调整后反弹时，它为高效的矿工创造了一个有利的环境，可以在不关闭的情况下积累更大的份额。

比特币反弹至 10,000 美元——减半后——矿工投降如何加速触底

存在阻碍低效矿工及时重启矿机的摩擦。 结果，新开采的比特币奖励由高效的矿工积累，因此新开采的比特币的最小卖压继续下降。 随着比特币价格达到 10,000 美元，矿工的最低卖压百分比降至 23.33%。

下面的比较很好地说明了通过移除效率低下的矿工和减少网络上潜在的销售压力来进行清洁是多么健康：

周期重复：比特币在 10,000 美元 - 减半后 - 难度调整后的反弹

在比特币价格长期上涨后，效率低下的矿工能够重新启动他们的矿机。 结果是，随着更多矿工争夺相同数量的比特币，这会导致不利的难度调整。 这导致矿工的最低抛售压力百分比从 23.33% 上升到 51.49%。

这是难度引力的一个很好的例子，除了当矿工加入网络时我们看到不利的难度调整，这导致利润率压缩。 难度稳定了挖矿网络，并提供了足够的激励来维护比特币的安全层。

随着时间的推移，尽管比特币价格波动，但利润率足以为忠诚高效的矿工提供利润。 最终，困难会淘汰那些低效的操作，但当比特币价格大幅上涨时，在短时间内，即使是低效的矿工也能获得可观的利润。

很多人担心减半，但如果你了解矿工心理以及博弈论将如何推动减半的行为，那么高效的矿工将会喜欢它。 电费低于 6.3c 且拥有最高效钻机的矿工将遭受损失，但会生存下来。

比特币自然有来自矿工的抛售压力，这降低了比特币的价格。 减半后，需要更少的法定货币来抵消矿工的抛售压力。 结果是，投资基金和代币持有者将更有能力通过向系统注入足够的新法币来稳定下行压力，从而实现长期价格上涨。

------