非主权数字货币定价研究：比特币还不是“硬币”

行业报告

经过年初的强监管周期，比特币在8400元高位触底后逐渐回归稳定。 3月底以来，比特币经历了6500元的上行反弹。 截至4月12日上午，比特币币价维持在7280元/币。

在采取禁止融资融券、限制比特币提现等措施后，比特币的交易规模也在逐渐缩小。 价格横盘之下，近期对比特币的看空情绪也延续了下来。

有市场观点指出，从比特币支付使用范围狭窄来看，其目前不低于7000元/币的币值已经出现较大泡沫，加上高交易量和监管窗口的介入，比特币和其他基于区块链技术的非主权电子货币固有的定价逻辑也引发了更多争议。

研究所认为，从货币属性来判断比特币的货币价值已不再适用。 从币值稳定性、使用范围等诸多因素来看，比特币已经离货币属性越来越远，离证券属性也越来越远。 在比特币的使用和支付的监管环境尚不明朗的中短期内，其证券属性仍将强于货币属性。

但从长远来看，随着比特币对非法交易的助推作用，超主权监管备忘录或共识的形成也有望进一步扩大比特币的应用范围。 因此，不排除比特币在一定程度上回归货币属性。 可能性。

比特币属性争议

近期，有市场观点认为，由于比特币使用范围狭窄，其币值高达7000元也存在严重泡沫现象。

研究院认为，虽然比特币最初的定位是建立主权信用货币以外的总量不变的货币体系，但21世纪资本研究院认为，目前的比特币已经不是货币，因此货币的使用范围广度，判断其货币价值的意义已不再适用。

现代货币除了具有一般等价性外，还需要具有等量可分、自由流通等功能。 一个最基本的条件往往被市场所忽视，那就是币值的稳定。

也就是说，在一定时间内持有比特币进行商品交易，持有人无需担心第二天的价格与前一天的价格出现不可接受的偏差，即其在一定时间内的“财富储存”功能一定时期是有效的。

然而，在比特币市场面前，其币值的稳定性已经消失。

从比特币的价格波动来看，比特币曾在2013年冲到8000元一币后暴跌至1000元以下，随后从2015年开始再次上涨，最高达到8888元。 不断经历反复的冲击。

从商品特性来看，比特币在总量不变、可无限分割、再生难度高等因素上与黄金有很大相似之处。

因此，目前它之所以不能成为现代货币，与“传统货币”黄金不再成为现代货币的逻辑是一致的。 加之主权国家对货币发行权的垄断诉求，信用货币总量相对于快速膨胀1是不变的，投资和贸易环节的过度发展严重破坏了其货币价值的稳定性。

这也意味着比特币是不是数字货币，基于币值判断“比特币存在泡沫”的逻辑依据存在问题。 这是因为，随着投资交易活动的增加和主权法币通胀的预期，比特币的价值更多基于投资交易和财富保值驱动的证券属性。

由此我们认为，比特币目前不是货币，不是因为比特币的电子货币形式，也不是因为它采用去中心化的区块链技术进行登记结算，而是因为它被排除在法币体系之外。 交易生态使其更倾向于成为一种证券投资标的。

市场机构的反应也支持了这一逻辑。 据媒体报道，一些机构已经向一些国家的证券监管机构提交了ETF等产品的上市申请。

尽管由于比特币市场缺乏监管，美国证券交易委员会（SEC）于3月11日否决了首个比特币ETF上市申请，但众多市场机构对比特币ETF的预期以及申请本身已经表明，比特币的“证券”的趋势正在增加。

支付功能还有待拓展

单靠投资和交易生态的热情似乎并不足以彰显比特币的安全属性，因为安全本身就是一种标示财富的有价凭证，即其价格需要由其内在的可交换价值来保证。

但实际上，虽然比特币在属性上已经基本与货币分离，但在一些电商平台和少数国家，它仍然可以作为允许的交易媒介和支付工具。

去年4月，游戏平台Steam支持比特币支付。 11 月比特币是不是数字货币，钱包公司 iPayYou 推出了 Amazon Direct 服务，允许消费者将比特币兑换成美元，然后在 Amazon.com 上消费。

如果说，在上述平台的支付中，消费者会更多地选择以美元支付，那么比特币等非主权货币在一些违法行为中的保密性和非监管性也变得更加突出。支持其价值的关键原因。

也就是说，在主权国家的治理结构下，比特币满足了一些不法分子逃避法币体系监管的需要，包括外汇管制套利、毒品交易、洗钱等违法活动。 此类行为理应受到法律的惩处，但不可否认的是，此类行为虽然在人类社会运行过程中可以阶段性遏制，但却无法根除，甚至在一些中小微企业中，此类行为已经成为普遍现象。大小的国家。

比特币在诸多不法行为背后所发挥的唯一性、排他性和监管必要性，不仅是保证比特币当前价值的内在逻辑支撑之一； 这也是市场可以期待比特币在超主权范围内受到统一监管的长期原因。

目前，比特币的投资和交易功能已经被市场过度开发。 强监管塑造边界后，接下来的支付和存储属性将成为该领域新的增长点。

在合规性方面，制度上明显存在漏洞。 例如，2013年底，央行等五部委明确强调，金融机构和支付机构持牌机构不得为比特币提供支付、登记和结算服务，但并未禁止互联网平台提供比特币。 使用货币的方式或电商端口的介入。

通过与多家比特币平台的沟通，我们发现大部分平台都没有挖掘比特币支付价值的计划，只有少数平台经营比特币钱包等包含支付和存储功能的业务。

因此，在一定程度上扩展比特币的支付功能，即通过技术手段和信息优势，优化、完善和提升比特币在支付和使用功能上的便捷性，也可能成为一些比特币平台的转型方向之一甚至是行业。 第一，届时比特币的货币属性也会得到提升。