黄金期货合约交割日临近。三月的悲剧会重演吗？

上周五，金石的一份报告指出，目前黄金期货的价差已经收窄至20美元左右，但与正常情况下的几美元仍有较大差距。当时，有分析师警告称，当黄金期货到期交割时，目前黄金期货价差的问题可能会再次出现。

在突破 1,700 美元关口后，黄金的涨势似乎已经停止。周一，现货黄金一度跌破 1,710 美元。

我相信很多多头仍然对上个月黄金与月间价差突然奇怪的扩大印象深刻。3月24日，各大黄金点差突然大幅拉高，甚至直接停牌。一时间，有很多关于现货挤压的讨论。

转眼间，又一个黄金期货到期日临近：4月COMEX黄金期货合约将于当地时间4月28日下午12:30交割（北京时间4月29日凌晨1:30）） . 这一次，悲剧会再次发生吗？

01 前情回顾：当前黄金期价差一度飙升至40年高位

首先黄金期货交割日期，让我们简单回顾一下上个月黄金市场的怪异现象。

3月24日，COMEX黄金期货与伦敦金现货的价差一度达到近80美元，创40年新高。

当时，市场对这一愿景有四种解读：

①当股市暴跌时，杠杆资金争相变现安全资产换取现金补仓，导致实物黄金被平仓，价格下跌，导致对持有实物黄金情有独钟的买家趁低买进寻找大量的逢低。所有的黄金卖家几乎都用完了实物黄金。由于多头没有足够的现金交付，价差扩大。

②英国发布封城令后，原本关注伦敦市场的欧洲交易商因担心伦敦市场价格扭曲，纷纷涌入COMEX黄金期货。

③随着金矿停产和航空业中断，实物黄金无法交割，做多黄金期货的交易者倾向于持有合约到期后进行实物交割。

④各国央行的量化宽松和财政刺激措施大大提高了市场对未来需求的预期。

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值得注意的是，上个月由于期现价差扩大等原因，全球各大银行的黄金报价从新加坡时间24日中午12:00开始出现问题。交易中断，各大券商的报价也各不相同。

如今，市场行情似乎有所恢复——股市反弹黄金期货交割日期，各国相继宣布重启经济计划，但黄金期货价格价差扩大的问题依然存在。为什么是这样？

02 分解当前黄金期价差扩大的原因

事实上，通过与上期目前的价差情况进行对比，不难发现，目前的黄金市场环境，仍在酝酿着推动黄金价差扩大的因素。

风险一：油价暴跌后买入实物黄金

正如金石此前报道的那样，4月份，油价暴跌后，实物黄金的需求再次火爆。担心石油崩盘的交易员为了安全而转向黄金。

黄金市场火热有两大证据。

彭博数据显示，黄金支持的 ETF 资产上周二攀升至创纪录水平。据统计，今年ETF持有的黄金总量增加了14%，达到9450万盎司，为2019年4月以来的最高水平。周二是连续第21天上涨。

另一个强有力的证据是，瑞士 3 月份的出口量增加到 96.1 吨，是 2 月份水平的两倍多。将近一半的黄金运往美国，大概是为了满足美国对 ETF 的需求。

此外，上周五，澳大利亚最大的黄金精炼商珀斯铸币厂已重新开放了一条千吨级生产线，以响应远在 11,000 英里外的美国的订单。珀斯铸币厂首席执行官理查德海耶斯说：

“目前我们的产量可能达到每周7.5吨，预售已经排到了5月份。这些金条中有很大一部分最终被用来结算 Comex 期货。”

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风险二：供应中断风险依然存在

即使瑞士和澳大利亚的炼油厂着火了，投资者仍然担心供应中断。

本月早些时候，经纪商 INTL FCStone 的负责人 Rhona O'connell 表示，期货与现货价差的扩大主要是因为市场参与者仍在努力应对严重的航运物流问题。

“黄金如此大的升水与交易员对纽约商品交易所交割合约的风险管理有关，尽管只有不到 5% 的未平仓合约仍有待交割。瑞士黄金冶炼厂已恢复生产，但产能有限。

风险三：COMEX库存充足，但投资者不买账

在 3 月份价差问题出现后不久，CME 和 LBMA 都承诺在其金库中有足够的黄金。芝商所表示，纽约金库中持有 920 万盎司黄金，其中 560 万盎司符合交割条件。LBMA 还承诺有足够的供应来履行其承诺。

然而，交易员表示，由于风险加剧，他们宁愿暂时远离市场，从而加剧黄金期货现货价差。

数据显示，上周黄金投机交易量有所降温。截至 4 月 15 日至 4 月 21 日当周，投机者持有的黄金投机净多头减少 2,930 手至 249,571 手。

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风险四：纸黄金规模远超实物黄金

最后，正如RMB Trading and Research的文章所指出的，目前纸黄金的交易规模实际上已经远远超过实物黄金。仅伦敦OTC市场的年交易量就高达160万吨。

纸黄金与实物黄金的脱钩决定了“黄金挤兑”的风险一直存在。疫情对供需双方的影响放大了这一风险，短期内难以缓解。因此，月末仍存在平仓风险。

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从以上几点可以看出，黄金市场现货挤压的阴影并未消散。经历过原油交易所逐月清算的交易者，也可能对黄金市场上的类似场景保持警惕。

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